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马光远的博客

资本、民生与法治

 
 
 

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迪拜之殇与房价之痛  

2009-12-07 08:25:39|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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20091125,迪拜政府宣布将重组旗下最大的主权投资公司迪拜世界,并延期6个月偿还其即将到期的债务,延期债务的总额高达590亿美元,占迪拜政府全部债务800亿美元的比例竟然达到3/4,迪拜神话倒在了全球经济复苏的前夜。根据穆迪122最新的评估报告,迪拜政府及国有企业的已确认债务总额超过1000亿美元,而根据迪拜政府目前的资产负债表,靠自身摆脱这场危机的可能性基本是零。  

全球对迪拜偿债能力的担忧程度从股市、油价和黄金价格的大跌基本可以印证,对于还尚在金融海啸的余波中挣扎的全球经济而言,迪拜危机究竟意味着新一轮危机的开始,还是金融危机“最后一只鞋子”的落地,这个沙漠弹丸之地的“蝴蝶效应”对全球经济的复苏将产生多大的影响,中国应该从迪拜危机中学到什么,在未来一段时间内将成为各界热议的话题。尽管中国的经济规模、发展模式和产业结构都和迪拜不可同日而语,迪拜危机对中国的“账面”影响非常有限,但迪拜危机透视出的问题却和中国本身面临的诸多问题有着很大的相似性,认真评估迪拜危机的前因后果,未雨绸缪,有针对性的加以借鉴和防范,对于中国经济的健康稳定无疑具有积极的意义。

 “迪拜危机”的发生具有逻辑的必然性

对于迪拜神话的破灭,国际金融界将之归于金融危机下房地产价格的下跌,过度举债导致资金链断链和在建项目停工等三重合力协同发作的结果。但是,冰冻三尺非一日之寒,迪拜的倒下是符合全球金融产业链的基本逻辑的。其实,在迪拜神话被全球顶礼图腾的近些年,迪拜早已经显示出了发展的颓势,而年初开始停工的世界第一摩天高楼,则成了迪拜神话倒下的第一张牌。如果我们从事后来推演迪拜模式的倒下,在内在逻辑上的确具有必然的规律性。

迪拜是阿联酋第二大酋长国和经济中心,2008GDP824亿美元,其产业以金融、贸易、旅游和房地产为主。此次迪拜危机的肇事者迪拜世界,是迪拜政府所拥有的三大主权投资公司之一,其他两家为迪拜投资和迪拜扩股,而迪拜世界是迪拜政府全球投资的执行者,在迪拜的整个经济生态中起着极为攸关重要的作用。在迪拜世界官网(Dubai World)上,迪拜世界这样自我介绍:“迪拜世界是迪拜在全球投资领域的旗手,致力于四大战略性发展领域:运输和物流、干船坞和远洋航务、城市发展以及投资和金融服务。”截止2008年底,迪拜世界的负债高达590亿美元,资产为996亿美元,从其本身的现金流来看,在房价大跌的情况下,已经没有能力偿到期债务,因此可以说,导致迪拜世界倒下的罪魁祸首是房价的大跌和对房地产投资的过度依赖。

迪拜的前世是一个小渔村,石油资源在阿联酋的七大酋长国里是极为贫乏的,只占其约2%的石油资源。为了摆脱对石油的依赖。另辟蹊径的发展经济,迪拜将主要的精力放大非石油贸易和金融服务以及房地产投资等领域。为了刺激房地产的发展,从2002年起,允许外国人拥有房产的产权,同时,为了使经济快速发展,选择了一条靠大规模建设和政府投资来拉动经济的道路,这和中国有很大的相似性。而其投资的资金则主要来自于欧美等资本市场,其吸引投资的手段也非常简单明快,就是将所有的项目定位于“全球之最”,通过眼球经济的手段,将全球的资金、智慧和高端人群都吸引到迪拜来。实事求是的讲,尽管迪拜神话现在倒下了,但如果就此完全否定迪拜模式有点不合情理。在一个落后的欠发达的地方,能够建立如此奢华之地,本身就是一个奇迹,这点很值得中国各地的招商局认真学习。

而迪拜的倒下很显然并非由于其创造奇迹的雄心,而是过于依赖外债、过于依赖房地产和过于依赖政府投资导致的经济的“空心化”,维持迪拜经济正常运转的基本思维只有两个:一是吸引海外的资金到迪拜来搞建设,过去五年,迪拜推进了3000亿美元规模之巨的建设项目,是迪拜GDP的近4倍;二是将自身拥有的财富通过迪拜世界投资到全球的地产中。在金融危机之前,迪拜世界吃进了大量英国和美国的商业地产,尤其是当地的地标性建筑,结果金融危机后,商业地产遭遇严重的冲击,迪拜世界只能变卖这些资产。在此过程中,政府与国有企业的债务像滚雪球一样不断增加,估计目前债务约为800亿美元。在这种情况下,去年9月爆发的全球经济危机对迪拜造成了直接打击。随着全球金融危机的蔓延,外国资本出逃,迪拜出现资本的大面积休克型失血。据国际金融协会的统计,由于资本外逃,导致迪拜的资本账户出现了近500亿美元的赤字,而这个数字在2007年还表现为290亿美元的盈余。

在这种情况下,迪拜赖以繁荣的房地产陷入瘫痪,从2008年到今天,迪拜的房价跌去了50%3000亿规模的建设项目有一半处于停工状态,被暂停的建筑项目价值高达750亿美元。这意味着,这种简单的发展模式在全球流动性过剩的时代,曾经给迪拜创造了极大的财富,但一旦房价下跌,在没有其他产业支撑的情况下,外债和地产的缩水就立即给迪拜致命的一击。笔者看国际金融界对迪拜危机的分析,大家罕见的达成了一致。这也从另一个层面说明,迪拜迟早到来的危机也是国际社会的共识,神话迟早要破灭,只是很不幸的是,神话破灭在大家认为有办法继续维持神话的时刻。

精明的欧美机构早在去年全球金融风暴全面爆发的时候,已经开始悄悄撤离迪拜,而狂傲的迪拜只陶醉在自我编制和国际金融界众口一词的吹捧中。英国《金融时报》224日的一篇《迪拜有救了》的文章一方面继续麻痹着迪拜人的神经,另一方面,却恰到好处的精辟点出了迪拜模式的最大“命门”。文章说:“人们曾希望,迪拜也许能够度过金融危机,而无需兄弟国家的帮助,但这种希望本月破灭了:阿布扎比对自己的银行注资43亿美元,却未表明迪拜可否指望得到类似的帮助。此举引发了投资者对迪拜740亿美元债务负担(超出其国内生产总值的100%)的不安。迪拜债务5年期信用违约互换(CDS)合约的价格飙升至类似于冰岛的水平迪拜尚未脱离困境。由于缺乏石油资源,迪拜被迫大举借贷,以便为一场很快就破灭了的建筑热潮融资。”

迪拜危机对于世界经济只是“茶杯中的风暴”

迪拜危机甫一爆发,引起了国际社会极大的恐慌,全球股市大跌,黄金和原油价格跳水。但国际社会迅速从迪拜危机中稳定情绪,精于数字的国际投行界更是很快对迪拜危机可能产生的风险敞口予以计算。如果理性评估,迪拜危机绝不会像某些惯于危言耸听的人所言的会引发金融危机“第二波”的可能。

首先,从迪拜危机本身的演化逻辑看,其具有很大的特殊性,在全球而言,很难找到第二家和迪拜一样发展模式的地区。所以,迪拜危机只是一场普通的感冒,而绝非让人恐慌的“金融甲流”。

其次,迪拜不是华尔街。迪拜一度狂妄至要做与伦敦、法兰克福平起平坐的国际金融中心,但迪拜2008年的GDP在全球经济中只占可怜的0.3%,即使迪拜天翻地覆,对全球经济的影响是微乎其微的。在全球经济中的地位不足以让全球翩翩起舞。和华尔街的雷曼兄弟没有任何可比性。

第三,迪拜危机所涉及的债务规模很小。迪拜世界涉及的债务590亿,但重组债务的数值估计在260亿左右。而风险敞口最大的汇丰银行不过170亿美元,这和让全球资本蒸发数万亿的全球性金融危机不可相提并论。

第四,迪拜世界虽属于迪拜政府,但迪拜世界的债务并非主权债务,因此,迪拜危机亦不可简单的和当年阿根廷的主权债务危机相提并论,而且,在迪拜危机爆发之后,阿联酋政府的决心和表态亦说明,迪拜可以自己来收拾烂摊子。迪拜危机并不足以给欧美金融机构带来毁灭性的第二波冲击。

既然如此,迪拜为什么让全球经济吓了一跳。所谓惶恐滩头所惶恐而已。首先,全球经济尽管在复苏,但依然惊魂未定,是惊弓之鸟,任何一次风吹草动都会引起人们痛苦的回忆和担忧。遥远的迪拜发生的事件让人们感觉到,全球化是实实在在的,任何一个地方都可能给自己带来财富的冲击;其次,对于那些热衷于将热钱引入新兴市场的人而言,这是一副清醒的猛药,新兴市场绝非热钱的安全避险之地;第三,依靠迪拜酋长个人魅力作为维持神话的力量并不可靠。迪拜酋长从全球最性感的投资人一落千丈为皇帝的新衣。但无论如何,股市已经回稳,大宗商品价格开始上升,欧美投行已经开始又飞抵迪拜,看能否踩着迪拜世界的尸体在债务重组中瓜分利益。

中国对迪拜危机不能“顾自由而言他”

迪拜危机发生之后,中国股市的表现也是恐慌性的,走出了近四个月以来最长的周下跌曲线。然而,学者们一再的劝说人们,迪拜危机无论从金融还是实体经济层面,对中国的影响是极为有限的,中国经济与迪拜的关联度低,中国金融机构与迪拜的往来也不多。于是,迪拜危机成了机构再一次抄底的良机,股市重新回到3300点以上。

的确,从中国与迪拜的关系而言,这种洋溢着乐观情绪的评估绝非一点道理也没有。但从贸易角度看,迪拜作为中国与中东进行贸易往来的主要窗口,2008年,中阿双边贸易达到280多亿美元,连续10多年成为我国在西亚和非洲地区出口最多的国家。目前中国在阿企业有3000多家,我国企业的地区总部都设在迪拜。就此而言,对中国与中东地区的贸易影响是显而易见的。

但迪拜危机对中国经济的警示意义显然并不在于此。迪拜事件暴露出的最大的问题是全球资本对新兴市场模式信任是否可以持续,如果迪拜摧毁了全球资本的信任,那么毫无疑问将引发对新兴市场国家的巨大冲击,并且首当其冲的就是中国。因此,无论就全球对新兴市场的定位,还是迪拜对中国经济提供的“范本”意义,都是非常太及时。

首先,迪拜有利于我们重新定位房地产。和中国一样,房地产绝对是迪拜的支柱性产业,房地产占GDP的比重从2007年的7%已经达到10%以上,年均增长率在两位数以上。无论在中国还是迪拜,都存在着对房地产的图腾崇拜。在房地产救中国的论调下,中国房地产市场迎来了自己最火爆的一年,二手房交易量是过去三年大牛市的总和,各地房价大幅飙升,差不多都创了历史新高。而世界房地产泡沫发展的历史告诉我们,迄今为止,凡是房地产泡沫,都有破灭的一天,寸土寸金的迪拜没有躲过,我们更不应该挑战这样的神话和几率。

其次,迪拜危机告诉民众,炒楼是一件极具风险性的投资。在去年金融危机发生之后,很多中国资金到迪拜抄底,而以任志强等为代表的开发商更是鼓吹迪拜房产没有泡沫。据介绍,2004年到2008年初,迪拜的房产曾一路狂涨,“投资100万元,一年赚两三百万元的温州人不少。”很多温州人闻风跟进。据估计,迪拜的楼市让温州炒房客。有浙商损失至少在20多亿元。

再次,迪拜事件告诉我们,畸形的经济结构如果不及时调整,迟早会成为一颗随时爆炸的地雷。迪拜的产业结构严重畸形,对房地产和投资的依赖过多。而合时下中国很多学者鼓吹的“房地产的带动力”有异曲同工之妙。正是在这种论调下,房地产不仅绑架了银行,也绑架了实体经济,使得中国经济结构严重失衡。从常识来看,中国的房地产如果从全球公认的房价收入比指标和房地产本身的周期看,超常规的繁荣已经让房地产积累了巨大的泡沫和风险。中国经济这种过度依赖房地产投资的繁荣的确给经济的未来增加了很多的不确定。如果我们对泡沫不能给予足够的敬畏,迪拜的今天可能就是最好的答案。

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