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马光远的博客

资本、民生与法治

 
 
 

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马云在雅虎的交易中得到的和失去的  

2012-05-24 07:18:35|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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阿里巴巴与雅虎521日达成的股权回购协议,为双方旷日持久的控制权争夺画上了最终的句号。对于这一结果,阿里巴巴和雅虎都表示,这是符合双方利益的最佳方案,马云也公开表示,“这项交易开辟了雅虎和阿里巴巴关系的新篇章,将帮助阿里巴巴建立一个平衡的所有权结构。”但不可否认的是,这纸回购协议事实上是双方的一纸离婚协议。双方关系未来的“新篇章”不过是,在各自的生活里不再有对方的存在。

两个人“离婚”了,双方都表示“感觉很好”,这本身就很怪异,对于一直关注雅虎和阿里巴巴多年来恩怨情仇的人都知道,阿里巴巴回购雅虎持有的股份,这是双方无奈的选择,也是唯一的选择。早在20058月,雅虎以10亿美元加上雅虎中国业务作价,换取了阿里巴巴集团39%的股权。这桩交易当时震惊了全球互联网业界,业界普遍认为马云做了一笔非常划算的买卖,包括马云自己。但是,7年之后,不仅这笔当年只有10亿美元的投资如今的估值最少是在150亿美金,更重要的是,雅虎已经从当年互联网的老大不复当年之勇,走上了快速跌落的王朝末路,其最值钱的资产,也就是持有的阿里巴巴的股权。特别是201010月,按照2005年的入资协议,雅虎的投票权从当时条款约定的35%增加至39%,而马云等管理层的投票权将从35.7%降为31.7%,雅虎成为阿里巴巴名副其实的第一大股东。这笔10亿美元的收购在5年后威力大显,不仅使阿里巴巴的管理团队失去了第一大股东的地位,而且协议也不保证不解聘马云等管理团队。这让阿里巴巴的创始人马云及其管理团队如坐针毡。要么回购雅虎持有的股份,要么等着被雅虎扫地出门,这种困局成了马云重新夺回阿里巴巴第一大股东的最直接的诱因,也成了马云必须完成的任务。

作为阿里巴巴的创始人,对于马云而言,为了避免被雅虎扫地出门的尴尬,其有三大选择:一是回购雅虎持有的股份;其二,联合软银的孙正义对抗雅虎;其三,阿里巴巴反过来收购雅虎。在回购股份的谈判没有任何结果的情况下,马云甚至把收购雅虎当成了自己的选择。在和马云闹得很僵的雅虎的CEO巴茨被解雇之后,马云曾经一度对外界高调表示,对收购雅虎“非常非常感兴趣”。现在来看,这不过是一个幌子而已。对于马云而言,与其收购一个末路的贵族,不如花血本继续谈判回购阿里巴巴的股份,这种选择既符合阿里巴巴的长期战略,也可解除马云失去阿里巴巴控制权的心头之患。从双方达成的协议看,第一批回购的20%的股权,耗资71亿美金,再加上未来可能回购的20%的股权,一旦阿里巴巴整体上市,至少估值应该在80亿以上。当初的10亿美金,赎身高达150亿美金,自由的代价不可谓不昂贵。

但事实上,这笔回购对于马云而言,仍然是一个非常理想的结果。首先,从财务上看,目前阿里巴巴的估值远不止350亿美金,而且未来随着阿里巴巴整体上市战略的实施,增值的空间还很大,马云以350亿美金的最低估值为标杆回购股份,在财务上就占了很大的便宜;其次,通过回购股份,马云团队持有阿里巴巴51%的股份,获得了绝对的控制权,在董事会的构成上,雅虎也放弃了委任一名董事的权利,阿里巴巴重新成了马云的私人公司;第三,在获得阿里巴巴的控制权之后,马云未来在实施任何战略的时候,都将不受股东的制约,这为阿里巴巴未来整体上市创造了很好的条件。

正因为如此,笔者特别不解的是,为什么雅虎的董事会如此爽快的与马云达成了股权回购的协议,在双方的谈判中,雅虎事实上占有绝对的主动,但奇怪的是,他们不仅没有狮子大开口,甚至没有要求“控制权”转移的溢价,只是以正常的价格出售股权。雅虎如此配合马云的“离婚”要求,无心恋战。这让我想起了雅虎历史上最致命的错误:拒绝谷歌460亿美金的高价收购的要求,但这次又如此慷慨的成全马云,也许他们这次又在犯另一个更致命的错误。

马云胜利了。然而,天下没有免费的午餐,阿里巴巴在崛起的同时,一些过程却充满了争议,支付宝股权的离奇变更,淘宝商城客户的对峙事件,都让马云个人的声誉备受争议。对于马云而言,与雅虎离婚容易,但修复个人在资本市场的声誉,恐怕比与雅虎的离婚谈判更需要时间。特别是,在马云完全获得阿里巴巴的控制权之后,阿里巴巴又成为一个股权过于集中的封闭公司,在马云个人的声誉受损的情况下,这种回归私人公司的做法事实上对阿里巴巴未来的上市之路和国际化之路是一种负资产。上帝不会把所有的好事都给一个人,马云也不会例外。

 

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